上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票(piào)及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗债或成为(wèi)首只因(yīn)正股(gǔ)退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退(tuì)市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的(de)羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行(xíng)的可(kě)转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革(gé)的持(chí)续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的(de)标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结(jié)构(gòu)，学会(huì)在市场波动(dòng)中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可(kě)能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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