金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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