调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原一滴水多少ml 一滴水多少克因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN一滴水多少ml 一滴水多少克在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求的不(bù)确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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