2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？p>

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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