事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码ng>4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司