来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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