公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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