5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本(b浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ěn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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