来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方t="高瑞东 刘星辰：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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