文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(z拙荆是什么意思，拙荆是什么意思hǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环拙荆是什么意思，拙荆是什么意思比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风拙荆是什么意思，拙荆是什么意思险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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