2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走(z3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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