事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎ乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里n)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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