事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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