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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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