4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽chǎn)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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