5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中(zh稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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