事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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