美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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