4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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