事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhè功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(m功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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