美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前(qián夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022)后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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