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反骨是什么意思反骨是叛逆的意思吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的反骨是什么意思反骨是叛逆的意思吗原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：反骨是什么意思反骨是叛逆的意思吗trong>1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōn反骨是什么意思反骨是叛逆的意思吗g)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。