金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩俄罗斯是资本主义还是社会主义p>

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信俄罗斯是资本主义还是社会主义号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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