私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词u)资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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