文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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