文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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