4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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