近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度(dù)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(niá切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天n)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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