来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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