金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全张学良多高，少帅张学良多高(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná张学良多高，少帅张学良多高)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī张学良多高，少帅张学良多高)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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