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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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