2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

夷洲今是何地，夷洲是哪里　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)夷洲今是何地，夷洲是哪里造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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