金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音不(bù)能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音