近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是(shì)常规的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当(dāng瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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