文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　中国为什么叫兔子国总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　<中国为什么叫兔子国strong>分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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