5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(f氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因ā)行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因p>

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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