来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　祈使句例子英语，祈使句例子10个>

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和祈使句例子英语，祈使句例子10个党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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