来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释