2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xín找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思g)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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