文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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