金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(h夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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