来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和(hé)配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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