5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(s嗤笑的意思hì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

嗤笑的意思　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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