2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：<精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德/strong>5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。