2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jì做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为毛(máo)利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于(yú)求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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