近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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