金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(g公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xi公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(sh公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ù)据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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