私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式(shì)进行投资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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