来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年(nián)四季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的(de)财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说(s区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点huō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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