事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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